净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。央行重启PSL释放了怎样的信号? 如何评价本次投放规模和

  董希淼：2014年4月，央行创设抵押补充贷款（PSL）。作为结构性货币政策工具之一，PSL操作对象为政策性银行，主要用途为支持棚户区改造、重大水利工程等特定领域贷款。PSL具有三个特点：一是期限较长（最长可达5年），释放中长期流动性；二是精准滴灌，通过向政策性银行提供资金，来支持特定项目；三是相当于央行投放基础货币，兼具总量和结构双重功能。从价格看，当前PSL的利率为2.4%，远低于同期限贷款市场报价利率，有助于降低融资成本。

  创设以来，PSL在支持重点领域和重点项目、稳住和引领投资等方面发挥了非消极作用，截至2023年12月底余额为32522亿元。央行公布的多个方面数据显示，2023年12月PSL净新增3500亿元，这是继2023年2月PSL净新增17亿元之后又一次净新增。此次新增的PSL，将可能用于支持保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设等“三大工程”建设，有利于促进房地产市场平稳健康发展。同时，这传递出货币政策灵活性更好适度、精准有效的积极信号，有助于进一步稳定市场信心和预期。

  董希淼：近年以来，央行先后创新推出17个结构性货币政策工具，向特定金融机构、行业和领域精准投放流动性，促进金融资源更多流向经济和社会持续健康发展的重点领域、薄弱环节。下一步，应继续用好这些结构性货币政策工具，同时适时用好总量工具，加大逆周期和跨周期调节力度，进一步提升货币政策的前瞻性、针对性和精准性，为2024年宏观经济加快恢复和回升创造更加适宜的货币金融环境。

  如何看此次PSL的投向领域？对拉动投资、稳增长将起到怎样的作用? 一起来听一听东方金诚首席宏观分析师王青的观点。

  王青：2023年12月，PSL再出江湖，新增规模达到3500亿。这是继2022年11月之后单月新增规模再度超过3000亿。根据央行《结构性货币政策工具介绍》，PSL大多数都用在棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域，使用范围在持续拓宽。PSL由央行向国开行、农发行和进出口银行发放，再由这些政策性银行对以上重点支持领域发放贷款，央行按贷款本金的100%予以资金支持，贷款利率为2.4%。最新多个方面数据显示，2023年9月新发放企业贷款加权平均利率为3.82%，因此它的成本明显偏低。另外，PSL的另一个重要特点是贷款期限较长，能达到5年。

  本次PSL大规模新增，投放领域很可能是“三大工程”。根据2023年12月中央经济工作会议部署，2024年要“快速推进保障性住房建设、‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造等‘三大工程’”；而此前央行也已明确说，“为保障性住房等‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持。”由此，本次PSL大规模新增，或意味着“三大工程”在2024年初全面启动。接下来还要着重关注2024年一季度PSL新增规模情况，这也是判断其投向的一个重要观察点。

  王青：伴随资产金额来源的进一步落实，“三大工程”将在2024年有效推进，最直接的影响是将会提振房地产和基建投资增速。我们估算，“三大工程”有望拉动房地产投资3至5个百分点，进而有助于缓解2024年房地产投资下行势头，2024年房地产投资同比降幅有望从此前两年的10%左右，收窄至5.0%左右。基建投资也会在某些特定的程度上受到“三大工程”的支撑，2024年宽口径基建投资将增长7.0%左右，继续保持比较高水平。整体上看，“三大工程”对2024年投资的提振作用会显而易见，整体固定资产投资增速将由2023年3.0%左右提升至4.3%，进而会推动经济继续保持在5.0%左右的中快速地增长水平，稳增长效应将会显而易见。这也是2023年12月中央经济工作会议提出要“以进促稳”的一个具体体现。

  新增PSL对信贷预计有怎样的影响？ 后续PSL会继续投放吗？2024年央行还将使用哪些货币政策工具？来听听招商证券研发中心宏观高级分析师马瑞超的分析。

  马瑞超：众所周知，PSL是央行于2014年创设的一项结构性政策工具，当时大多数都用在棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程等重点领域。截至2023年Q3末，PSL是结构性政策工具箱中投放量最大的一项工具，占央行基础货币总投放量的18%。

  回顾2023年，央行仅在2月投放了17亿的PSL，其余月份以零投放与净回笼为主。此次投放的3500亿PSL长期资金，是自2022年11月以来的又一新高。

  对于此次PSL投放，市场之前存在较强预期，其逻辑在于，PSL可为房地产三大工程提供中长期、低成本资金支持，此前预计规模约有5000亿。此次披露的3500亿净投放，有望为稳信用、促进房地产新均衡建立起到重要作用。

  根据“十三五”期间的棚改经验来看，PSL拉动信贷的杠杆效应约为1:3。据此推算，此次3500亿PSL将带动约万亿的信贷投放，推高12月贷款增速约0.5个百分点。

  马瑞超：往后看，在此次放量后，2023年全年，PSL余额较上年末仅增加994亿元，不及2022年的3500亿元。无论是和历史投放相比，还是和三大工程需要的资金量相比，其均有进一步发力的空间。但具体投放情况，还要持续跟踪观察。

  除了PSL之外，市场期待的应急流动性金融工具（SPV），政策性开发性金融工具等政策工具，也有望问世。此外，去年中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱”的要求，也可能在今年落实。