24沪建Y4 : 上海建工集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第三期）信用评级报告

  原标题:24沪建Y4 :上海建工集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第三期）信用评级报告

  本次债券设置发行人递延支付利息选择权。除非发生强制付息事件，本次债券的每个付息日，发行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息或其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。前述利息递延不属于发行人未能按照约定足额支付利息的行为。

  该公司以建筑施工为主业，其业务的发展与宏观因素联系较为紧密。公司主业呈全国性布局但较集中于上海地区，区域内重大工程建设为公司业务的拓展形成一定保障。凭借多年来累积的项目建设经验及良好的市场口碑，公司在建筑施工领域综合竞争实力强，市场地位较为突出；目前在手订单储备较充足，可支撑中短期业绩维持一定规模。但需关注到，受房地产行业景气度持续弱化影响，个别业主方面临流动性压力，公司部分项目回款压力较大，已累计计提了较大金额的坏账准备。与此同时，公司亦经营房地产业务，在楼市低迷、成本上升及限价等因素影响下近年公司地产板块经营表现不佳，对利润形成拖累。

  2024年上半年，全球经济稳步的增长动能仍不强。美欧经济稳步的增长、通胀表现的分化致使欧洲央行先于美联储进入降息周期，全球性降息周期已开启；高利率与强势美元环境下，金融市场的波动率上升，发展中国家的债务脆弱性加我们国家的经济的供需矛盾在缓慢改善，仍面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险隐患较多等问题。宏观政策将持续用力、更加给力，风险统筹化解能保证不发生系统性风险。经济提高速度下降是转向高水平质量的发展过程中的客观规律，预计 2024年我们国家的经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我们国家的经济长期向好的趋势保持不变

  2023年我国建筑业实现总产值 31.59万亿元，同比增长 5.80%，增速较上年下降 0.7个百分点。从下游投资来看，2022年房地产建筑工程投资支出增速由正转负，2023年降幅逐步扩大至 12.20%。2022年基建投资增速为 9.40%，维持较高水准，但 2023年以来重点项目进展缓慢，投资增速回落至 5.90%。2023年建筑业签订合同额为 72.47万亿元，同比增长 1.27%，其中新签合同额为 35.60万亿元，同比下降 2.85%，出现负增长。

  施工行业产值利润率处于较低水平，除波动较大的原材料成本、持续上升的人力成本等对行业利润构成挑战外，垫资施工产生的资金成本及资产减值损失等对行业利润侵蚀亦较为严重。2022年以来钢材、水泥等主要原材料成本呈下降趋势，同时资金端成本下行，施工公司成本端压力有所缓解，但人口结构变化下的用工成本仍将持续上涨；下游基建与房建领域资金链普遍偏紧，尤其是部分房地产开发企业信用风险有序释放，对建筑施工公司的流动性构成持续挑战。

  展望 2024年，房地产建筑领域需求面临持续弱化风险，部分开发商的存量风险有序释放或将加大房建类施工公司的减值损失风险；预计“三大工程”落地可在某些特定的程度上对冲地产需求转弱负面影响，但仍需关注其资金筹措与运作模式及对建筑施工行业的金钱上的压力传导。作为经济稳增长的重要支撑，预计基建投资仍将保持较强韧性，其中铁路和水利领域的政府投入持续加大并有望维持较高景气度，公路投资将维持稳定，公共设施管理业投资短期内将进一步弱化但幅度或有放缓。短期而言，建筑施工行业财务杠杆水平整体偏高，债务负担较为沉重，进一步加杠杆获取增量资金拓展业务的空间已较有限，且下游融资环境虽显著改善，但土地及房产市场景气度仍偏弱，市政基础设施建设及房建领域金钱上的压力短期内仍较难缓解；部分已出险房地产开发商的风险有序释放，对以房建业务为主的建筑施工公司或形成较大力度的短期冲击。长期看，我们国家的经济长期向好的基本面不会改变，增量与更新优化需求仍可使得基建与房建市场维持庞大规模，而供给端压力或将随着人口结构变化而逐步减轻，加之下游融资环境的进一步规范与稳定，预计建筑市场之间的竞争环境或将逐步得到优化，行业高水平发展可期。

  近年我国房地产行业供求关系出现重大变化。2022年我国商品房销售面积和销售金额分别为 13.58亿平方米和13.33万亿元，同比下降 24.3%和 26.7%。2023年 1-5月我国商品房销售面积同比降速收窄，销售额方面累计同比增速一度由负转正，但回升趋势自下半年起再次调转向下，至年末累计销售面积和销售金额分别为 11.17亿平方米和 11.66万亿元，同比下降 8.5%和 6.5%。市场景气度持续弱化，行业投资收缩。2022-2023年我国房地产开发投资完成额分别为 13.29万亿元和 11.09万亿元，同比下降 10.0%和 9.6%。其中，住宅开发投资完成额分别为 10.06万亿元和 8.38万亿元，同比下降 9.5%和 9.3%。实物工作量方面，2022-2023年我国房屋新开工面积分别为 12.06亿平方米和 9.54亿平方米，同比下降 39.4%和 20.4%；竣工面积分别为 8.62亿平方米和 9.98亿平方米，同比下降 15.0%和增长 17.0%；施工面积分别为 90.50亿平方米和 83.84亿平方米，同比下降 7.2%和 7.2%。

  展望 2024年，我们预计在销售端复苏总体仍承压且库存处于高位、行业整体运行效率明显弱化的情形下，房地产开发投资规模或将进一步下滑，但降幅将在保障房建设力度显著加大前提下进一步收窄。短期而言，在积极稳妥化解房地产风险的政策导向下，融资端支持举措有望加大力度，有助于房企融资环境的边际改善；但受益范围或相对有限，行业整体流动性得到实质性改善尚待持续观察。这对房企安全边际提出更高的要求，自身财务健康程度和项目布局的重要性凸显。在行业风险有序出清和“保障房+商品房”、“租售并举”的新发展模式积极地推进下，房地产开发行业仍具长期高水平发展空间。

  经过多年发展，该公司已形成以建筑施工业务为基础，设计咨询业务和建材工业业务为支撑，房产开发业务和务（城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业、新基建领域）联动协同发展，以实现建筑全产业链的增值效应。

  近三年该公司五大核心业务（即建筑施工、设计咨询服务、房产开发、城市建设投资和建筑工业）占营收比重逾95%。具体来看，建筑施工业务为公司传统优势业务，是其最主要的收入来源，建筑工业业务是收入的有益补充，房产开发收入随项目结转周期而呈大幅波动，设计咨询服务与城市建设投资收入规模则比较小。此外，公司还从事成套设备进口及其他商品进出口业务，由子公司上海外经集团控股有限公司负责，2023年实现收入 17.01亿元。与此同时，公司收购的厄立特里亚国扎拉矿业公司自 2016年开始实现黄金销售，2023年实现收入 9.61亿元；公司工程建设项目管理咨询与劳务派遣及别的业务 2023年实现收入 32.34亿元，同比增长 60.89%。上述三项业务亦对公司业绩形成一定补充。2024年上半年公司营业收入为 1,459.77亿元，与去年同期大体持平。

  轨道交通、道路、桥梁、隧道工程、园林绿化工程、水利水运工程、管道管廊工程等）、专业工程（工业工程、节能环保工程、海洋工程、电力工程等）以及建筑装饰等。公司围绕长三角一体化、粤港澳大湾区、京津冀协调发展、海南全面深化改革开放等国家战略，推进“全国化”战略纵深发展。近年来在提升上海市场占有率基础2

  上，公司巩固深化“1+7+X”的国内区域市场布局，在重点区域、重点城市的布局日趋成熟。公司与战略合作伙伴的合作，通过“投资带动工程承包”、“从项目经营到城市经营”等模式在上海市、江苏省、浙江省、四川省

  等区域市场拓展，推进“全国化”战略和“属地化”管理模式，目前企业具有五大施工集团。公司海外市场主要在非洲、东南亚、南太平洋等区域，业务体量相对不大，但仍面临一定的政治、汇率及突发性事件风险，跨区域、跨国境展业对公司运营管理和风险控制能力提出较高要求。2023年公司建筑施工新签合同额 3,494.23亿元，同比减少 5.10%，其中上海地区新签合同额占比逾七成。2023年公司建筑施工新签合同中金额在 10亿元以上的共计 59项，金额合计 1,124.78亿元；其中单笔金额最大的项目为金桥春宇地块项目（除桩基工程），合同金额为 59.74亿元。当年公司建筑施工业务竣工验收项目共计 1,381个（2022年为 1,120个），以境内项目为主，境外项目仅 3个；合同金额合计 2,127.97亿元（2022年为 1,298.57亿元）。截至 2024年 6月末公司在建施工项目合计 2,730个，其中境内项目 2,707个；合同金额合计 10,786.02亿元，在手项目储备较充足，可为后续业务发展提供较好保障。

  业务类型方面，2021年以来该公司新承接工程以房建类项目为主，其次为基建类项目。业主构成方面，公司民营业主项目规模占比不高，且近年来公司压降新签项目量，以地方政府或地方国企的工程建设项目为主。受房地产行业景气度持续弱化影响，民营业主中的部分房企业主面临较大的流动性压力，其中业主恒大集团有限公司等发生债务违约，相关项目回款压力较大。截至 2023年末公司应收恒大集团余额为 34.42亿元，已计提减值准备16.75亿元。后续公司将持续关注恒大集团工程开工、资金流水、资产冻结情况，同时将研究其资产抵债的可行性。

  该公司拥有 3家具有甲级设计资质的大型勘测设计企业、1个国家企业技术中心，1个国家工程研究中心，2个国家博士后科研工作站、8个国家认证试验室和检验测试的机构，超 6,000名设计咨询人员。公司设计咨询业务涵盖城乡规划、市政设施建设工程、房屋工程、园林工程、环保工程、建筑智能化、工程勘测考察、造价咨询、招标代理、项目管理等诸多领域，具有建筑行业、市政行业、风景园林等专业的最高设计资质，牵头主编或修订了综合管廊、地下空间、绿地设计、郊野公园、风景园林、海绵城市等行业标准和规范，累计完成了 3万多项各类工程勘测考察设计咨询项目。

  销售，商业、写字楼及厂房大多数都用在出租。在立足上海市场的同时，还向南京、徐州、苏州、南昌、天津、海口等城市拓展；近年公司收缩布局，以聚焦上海市场为主，加强项目质量筛选，同时还陆续出让数个物业资产以加强现金回笼、优化资本结构。2021年以来因工程建设价格成本上升、销售限价、期间费用较高等原因该板块连续亏损，2021-2022年公司通过出售部分租赁物业获得投资收益但未扭亏，2023年净亏损同比有所增加。

  预售许可证的面积合计 317.31万平方米，已销售面积合计 259.10万平方米，去化率约 79%，累计签约销售金额 672.77亿元。同期末公司待售项目中超过 2万平方米的有上海浦东新区海玥瑄邸和悦康雅苑、苏州海玥名都（一二期）和铂金大厦、南京海玥华府、海南澄迈县 2-2号地块和 2号地块安居型商品房项目、上海金山区海玥瀜庭、上海闵行区浦江坤庭和浦江颐城、上海黄浦区新昌城等，其中苏州海玥名都（一二期）和金山区海玥瀜庭去化缓慢，去化率不足 6成；新昌城项目于 2023年 9月开盘，累计签约销售额为 79.02亿元。截至 2024年 6月末企业主要在建房产开发项目共 8个，其中商品房项目 5个、保障房项目 3个，预计总投资额合计 574.60亿元，累计已投资 436.09亿元，其中新昌城预计总投资 335.00亿元，累计已投资 231.91亿元。总体上，公司尚有较大规模的待售存货，存量项目的销售回款在楼市总体承压下去化压力或将持续。

  该公司城市建设投资业务主要参与道路交互与通行、交通枢纽、旧区改造、学校、医院等项目，业务区域涵盖华东、西南、华南地区。2022年以来该业务新签合同量快速收缩，以存量项目投资建设为主。2021-2023年及 2024年上半年，公司 BT及 PPP项目完成投资金额分别为 67.24亿元、58.23亿元、28.49亿元和 9.69亿元。截至 2024年6月末，公司在手未决算 BT项目共 4个，分布在南昌和宜宾，均已完工，累计投资额合计 46.68亿元，累计收到投资回报款 4.66亿元，收到回购款 33.65亿元。同期末公司参与的 PPP项目主要有 18个，分布在温州、安吉、青岛、肇庆、眉山、都江堰等地，预计总投资额为 527.26亿元，累计完成投资为 384.21亿元，大部分已进入运营状态；公司累计收到投资回报款 24.91亿元，收到回购款 57.16亿元。2021年 2月，公司联合其下属子公司上海建工集团投资有限公司、市政设计院、建工设计院和上海建工（浙江）水利水电建设有限公司（简称“联合体”）与盐城市海兴集团有限公司（简称“海兴集团”）签订了滨海港工业园区港城启动区投资及开发建设项目

  合同，双方通过设立项目公司盐城崇海城市开发建设有限公司（联合体出资 80%，海兴集团出资 20%）负责开发江苏省盐城市滨海港工业园区内相关片区。该项目按照“区域整体投资建设一体化”的开发理念，采用 ABO模式由项目公司负责项目的修建性详细规划、项目立项、勘察、设计、建设、移交等工作，由海兴集团负责项目运营，项目预计总投资额为 133.20亿元，其中公司预计投资额为 84.40亿元，采取分期建设，截至 2024年 6月末公司累计投入 17.00亿元。为配合城市建设投资业务的发展，公司于 2016年成立了上海建工股权投资基金管理有限公司，其与各类金融机构合作设立了多家有限合伙制企业，筹集资金主要投向公司签约的 PPP项目。截至 2024年 6月末公司成立的 17只基金总认缴金额合计 345.15亿元，实缴金额 141.90亿元，公司作为合伙人对各只基金累计已投入资金约 130.56亿元。总体上，该业务资金回收周期长，公司交易对手主要是项目所在地的地方政府或平台类企业，近年来各地财政增速总体放缓，同时国家严控地方政府新增债务，公司建设投资项目的资金回笼不确定性增加。

  建筑工业是该公司工程承包业务的关联细分行业，该板块主要由全资子公司上海建工建材科技集团股份有限公司（简称“建材科技”，于 2020年 6月变更为股份制企业）经营，基本的产品涉及商品混凝土及预制构件等。建材科技具有预拌商品混凝土及预制构件生产最高资质，在立足上海市场的基础上，亦逐步推进全国布局，目前已在长三角地区、江西、四川等地建设有生产基地。截至 2024年 6月末，建材科学技术拥有搅拌站 113个（其中上海45个、外地 68个），商品混凝土年产能 8,000万立方米以上，是全国第三、上海地区最大的商混生产企业，在上海市场占有率约 50%。在商品混凝土的成本中，水泥、沙石等原材料占比较大，其销售价格受原材料价格的影响大。2021-2023年及 2024年上半年，建材科技分别销售混凝土 4,600万立方米、4,086万立方米、5,683万立方米和 2,360万平方米，产销混凝土预先制作的构件分别为 48.5万立方米、66.35万立方米、90万立方米和 39万立方米。2023年建筑工业板块收入同比增加 32.68亿元至 167.58亿元，2024年上半年受下游需求走弱影响该板块收入同比减少 5.06亿元至 69.97亿元。

  近三年该公司营收逐年增长，2023年除房产开发业务外，其他四大核心业务收入同比均有所增长，当年公司实现营业收入 3,046.28亿元。2021-2022年公司建筑施工业务新签合同额与收入比维持在 1.4以上，2023年以来略降至 1.3左右。总体上公司订单保障程度高，对营业收入起到一定支撑作用。

  2022年以来该公司与施工主业及城市建设投资业务（BT及 PPP项目）相关的应收账款周转天数较前期有所增加，受下游金钱上的压力传导，公司项目回款周期拉长。公司存货以房地产开发项目为主，该板块主要经营主体为下属子公司上海建工房产有限公司（简称“建工房产”），2022年受楼市下行等影响建工房产的存货销售比有所下5

  降，存货去化的放缓进一步拉长公司业务资金的回笼周期；2023年建工房产存货销售比回升，业务效率有所提升，当年营业周期降至 213.19天。2021-2023年公司营业收入现金率在 94%-107%区间，2024年上半年该比率升至 118.27%。

  2021年以来该公司综合毛利率不高，均在 10%以下水平，期间费用逐年增加并对毛利有较大侵蚀。近三年公司信用及资产减值损失金额较大，具体来看，应收账款坏账损失分别为 13.47亿元、17.84亿元和 14.03亿元，合同资产减值准备分别为 4.23亿元、3.69亿元和 2.32亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失分别为 6.15亿6

  2021-2023年末及 2024年 6月末，该公司资产负债率在 88%-90%之间，处于偏高水平。公司权益资本与刚性债务比呈波动趋势，同期末分别为 0.40、0.37、0.41和 0.35，2023年末因刚性债务同比缩减、权益资本小幅增长，

  2023年末该公司资产总额较上年末增长 4.16%至 3,820.78亿元，其中流动资产在总资产中的占比维持在 75%以上。公司流动资产中两金（存货、应收账款及合同资产）占比较高，2023年末占资产总额的比重约 44%。具体看，公司应收账款主要为应收工程款，2023年末为 639.62亿元，随主业规模扩大而增长，其中前五大应收对象金额合计 19.78亿元，较为分散；2020年起公司将与工程承包合同、勘察设计服务、PPP 项目等投资项目相关，不满足无条件收款权的已完工未结算的资产、应收账款重分类至合同资产，2023年末合同资产为 445.14亿元；存货为 602.97亿元，最重要的包含开发成本 388.84亿元、开发产品 155.78亿元、产成品 31.05亿元、主要材料 16.25

  亿元等，前两项均为公司房地产开发项目，因用于抵押贷款而受限的部分为 95.55亿元。此外，同期末公司货币资金为 982.05亿元，其中受限部分为 41.80亿元（包括业主监管账户 21.98亿元、因诉讼事项被冻结银行存款19.74亿元等）；交易性金融实物资产为 14.78亿元，主要为持有的东方证券、中国电建、国投资本、浦发银行等上市公司股票。

  该公司非流动资产中长期应收款主要为 BT与 PPP项目回购款及下属公司应收融资租赁款，其他非流动资产以合同资产为主，2023年末二者合计占同期末资产总额的 14.51%。此外，公司固定资产包含房屋及建筑物、机器设备、运输工具、生产设备等，长期股权投资主要系其对与主业相关的企业及产业基金的投资，债权投资为对常熟沪建环保水务有限公司的投资，其他权益工具投资为非交易性目的权益工具，其他非流动金融实物资产则主要系公司无法实施重大影响企业之股权。

  2024年 6月末，该公司货币资金主要因业务的持续投入及应付工程款、材料款的结算而较上年末减少 212.74亿元，应收账款较上年末减少 40.01亿元，合同资产增加 15.89亿元，存货增加 16.68亿元，长期应收款增加 5.49亿元，其他非流动资产减少 27.13亿元。其他主要资产科目变化不大。同期末，公司受限资产合计 366.73亿元，占总资产比重为 10.19%，其中受限货币资金 57.60亿元（包括业主监管账户 34.16亿元、因诉讼事项被冻结银行存款 23.18亿元等）、因用于质押而受限的存货 121.37亿元。

  该公司施工主业为轻资产模式运行，因业务承接形成的应收类款项规模大，相关款项的回收对其流动性影响较为明显，在业主方支付能力弱化下坏账计提亦对利润造成一定侵蚀。公司在房产开发项目上有一定规模的资金沉淀，楼市景气度的下行一方面使得公司资产运转效率有所弱化，另一方面存货面临减值压力。2021-2023年及2024年上半年，公司资产减值损失与信用减值损失合计分别为 25.98亿元、24.48亿元、18.88亿元和 2.35亿元。

  2021-2023年末该公司权益资本分别为 410.67亿元、405.80亿元和 406.39亿元，波动主要由未分配利润变化所致。近三年公司计提现金分红金额（含税）分别为 12.91亿元、4.45亿元和 5.33亿元，2022-2023年公司股利派发金额比较小，2023年末未分配利润同比增长 1.91%至 163.11亿元。2024年 6月末企业所有者权益为 365.68亿元，其中股本、资本公积、盈余公积、未分配利润和少数股东权益的比重分别为 24.30%、7.51%、7.32%、44.68%

  建筑施工公司对营运资本的需求普遍较高，负债水平偏高是该行业的普遍特点。通常公司与分包商签订的分包合同会随主合同进度在付款周期、付款安排等条款方面与业主支付给公司的进度较为匹配，因此公司经营性负债规模较大。2023年末公司应该支付的账款为 1,720.88亿元，主要系应付工程结算款及材料款。公司预收款项及合同7

  负债大多数来源于已结算但尚未完工的工程建设项目以及预收房款、预收货款，2023年末分别为 254.18亿元、82.21亿元和 19.12亿元。公司其他应该支付款则最重要的包含履约保证金、第三方往来款、关联方往来款、押金及保证金、动拆迁补偿款等。

  随着经营规模的扩大、投资类业务的发展以及项目回款速度的放缓，该公司刚性债务保持较大规模。公司刚性债务以借款、应付债券、应当支付的票据、资产支持专项计划为主，期限结构偏向中长期。2023年末公司借款合计 723.08

  亿元，其中：保证借款 301.72亿元、信用借款 72.25亿元、涉及抵质押方式借款合计 336.96亿元。2023年末公司应付债券（含一年内到期）为 203.12亿元，主要系 20亿元的 20沪建工 MTN001、34.59亿元资产支持专项计划、6亿美元的境外美元债及合计 105亿元的永续类债务。2024年 6月末，公司刚性债务增至 1,055.43亿元，增量主要系发行债券及新增借款所致。

  该公司对集团范围内资金不做集中归集，对于资金管理主要侧重于总部对下属子公司年度资金回笼量的考核、现金利润的考核等方面。公司融资权限收归总部，下属子公司贷款需统一向总部报批。对外担保和对外投资亦需总部审批，其中，公司董事会和股东大会为对外担保的决策机构，公司经营层和下属子公司无权决定担保事项。除子公司建工房产和上海华东建筑机械厂有限公司（简称“华建厂”）因业务特点需要为客户做担保，以及并购子公司存量担保外，公司其他下属子公司不得对外提供经济担保；公司对外投资则根据投资范围和投资金额的不同分设不同的决策权限和审批程序。

  2021-2023年该公司业务现金收支净额分别为 207.93亿元、200.41亿元和 258.44亿元。公司将 BT及 PPP项目的现金收支计入“收到（或支付）的其他与经营活动相关的现金”科目核算，2021-2023年公司收到的业主方 BT及 PPP项目建设资金本金分别为 19.84亿元、18.09亿元和 13.50亿元，支付的 BT及 PPP项目建设资金分别为38.33亿元、33.82亿元和 16.70亿元。此外，公司每年支付的经营性费用规模较大。上述两方面因素共同作用使其他因素现金收支净额呈净流出，并大幅缩减经营性现金净额规模。2024年上半年，公司经营性现金流净流出226.20亿元。

  该公司为满足业务发展需要，每年均有一定规模的施工设备等固定资产的购置。此外，公司利用闲置资金进行股市投资及理财。2021年因处置盛唐置业使公司收回投资与投资支付的现金净额为正。2021-2022年主要因大额定期存款到期，同期公司新增定存本金减少，其他因素对投资环节现金流量影响净额为正；2023年新增定存金额大于收回金额，该项净额转负。2024年上半年，公司投资性现金净流出金额为 26.42亿元，主要系购置固定资产、新增定期存款等影响所致。

  该公司 EBITDA主要由列入财务费用的利息支出、总利润和固定资产折旧组成，其中利息支出占比较高。2023年公司总利润有所增长，带动 EBITDA同比增加 7.37亿元至 98.31亿元，EBITDA对利息支出覆盖程度同比略有改善；公司营运现金流对债务本息的覆盖倍数则同比变化不大。

  截至 2024年 6月末，该公司获得银行授信总额为 3,153.58亿元，其中国有政策性银行及工农中建交等五大国有商业银行（简称“大型国有金融机构”）给予的授信总额为 1,904.28亿元；未使用额度为 1,698.35亿元，其中大

  除经营性支出及生产类资本支出外，该公司资金还主要流向房地产项目和 PPP项目的开发建设、债务的还本付息及股东分红等，基于大部分 PPP项目基本完工，地产业务开拓趋向谨慎，后续公司投资压力相对可控。2021-2023年公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别为 66.73亿元、58.26亿元和 51.89亿元，呈下降趋势。

  该公司领导班子列入上海市市委管理范围，公司的董事长和副董事长、监事会主席和总裁等人选由市委提名，并由控制股权的人向公司发出提名函。同时，上海市国有资产监督管理委员会（简称“上海市国资委”）按年对公司领导班子的业绩和履职情况做考评，实行以国有资产保值增值为核心指标的授权资产经营管理责任制，具体针对国有净资产收益率、重大工程完成率、开发投入情况等方面做考核。根据其《公司章程》，公司董事会设董事 9名；监事会设监事 5名，目前缺位 2名，尚待补足。2024年 5月，经公司股东大会与董事会选举，杭迎伟先生任公司董事长，叶卫东先生、范希平先生、潘久文先生任公司董事，厉明先生、俞纪明先生和曲林迟先生

  根据该企业来提供的 2024年 9月 19日的《企业信用报告》，公司本部无信贷违约记录。经查询，截至 2024年 10月 9日公司本部有一条被执行人记录，案由为票据纠纷，执行标的为 100.00万元；公司本部未受到重大行政处罚，未被列入经营异常名录及严重违法失信名单。

  该公司第一大股东为建工控股，后者系上海市国资委直属企业。截至 2023年末建工控股经审计的合并口径资产总额为 3,926.89亿元，负债总金额为 3,347.67亿元，当年实现营业收入 3,060.15亿元，纯利润是 19.53亿元，公司

  是建工控股的核心经营主体，可获得后者较大支持力度。截至 2024年 6月末，建工控股为公司及其子企业来提供的尚在存续期内的担保余额合计 161.91亿元，建工控股直接为公司提供委托贷款 5.23亿元。

  本评级报告选取了中国建筑第四工程局有限公司、深圳市特区建工集团有限公司、江西省建工集团有限责任公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以建筑施工为主业，同时涉足城市基础设施建设、房地产开发、建筑工业等领域，具有较高的可比性。

  与上述同业对比，该公司在房建施工领域具有较强的竞争优势和市场地位，新签合同额在规模上表现较为突出，新签订单对营业收入的保障程度较好。公司营业周期和收现比指标表现较优，但因刚性债务规模较大，公司债务负担较重，权益资本对刚性债务的覆盖程度偏低。

  按照条款约定，本次债券在破产清算时的清偿顺序劣后于该公司普通债务，同时本次债券未安排信用增级，存在极端情形下本次债券投资人无法全额收回投资的可能性要大于公司普通债务投资人。但基于近年来公司业务规模持续扩张，收入规模保持增长，同时当前在手订单储备较为充足，持续较稳健的运营可为本次债券本息偿付提供一定支撑。但也需关注到，工程项目施工业务存在垫资情况，同时其房地产开发业务后续销售亦将受市场行情影响而存在一定不确定性，或将影响其流动性。

  定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后 3个月内出具，且不晚于每一会计年度结束之日起 7个月内。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。

  在跟踪评级报告出具后，本评级机构将根据相关要求及时把跟踪评级报告发送至发行人，并同时发送至监管部门指定的网站公告，且在监管部门指定网站的披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。